Anthropic heeft zijn S-1 voor een Nasdaq-notering ingediend. Het officiële document toont een nettoverlies van 80,7 miljard dollar over het eerste halfjaar, maar 72,4 miljard daarvan is boekhoudkundig. In het tweede kwartaal boekte het bedrijf een operationele winst van ruim 1 miljard dollar. Tegelijk zit Anthropic vast aan 542 miljard dollar tot 567 miljard dollar aan compute- en infrastructuurverplichtingen.
Anthropic diende op 26 oktober het S-1-document in voor een beursnotering op Nasdaq onder de ticker ANT. Daarmee lijkt de Claude-maker OpenAI voor te zijn met de eerste grote beursgang van een AI-modelbouwer. Dat scenario tekende zich al af toen Anthropic eerder vertrouwelijk registratiedocumenten bij de SEC indiende.
De beursgang zou nu richting een waardering van zo’n 1,5 biljoen dollar gaan. Een week geleden werd er nog op 2 biljoen dollar gerekend, maar na het delen van cijfers met investeerders is dat bijgesteld. Desalniettemin een flinke sprong. Bij de laatste financieringsronde in mei aasde Anthropic nog op 30 miljard dollar bij een waardering van 965 miljard.
Op het eerste gezicht zijn de cijfers alarmerend. Over de eerste helft van 2026 noteerde Anthropic een nettoverlies van 80,7 miljard dollar. Daarvan is 72,4 miljard dollar een puur boekhoudkundige post. Amazon en Google financierden het bedrijf de afgelopen jaren via converteerbare leningen en warrants. Omdat de waardering van Anthropic in aanloop naar de beursgang hard is gestegen, steeg de waarde van die uitstaande obligaties op de balans mee. Dat verschil moet als verlies worden afgeschreven. Liquide middelen kost het niets.
Van verlies naar kwartaalwinst
Operationeel ligt het beeld anders. In het tweede kwartaal haalde Anthropic een omzet van 11,6 miljard dollar en een operationele winst van ruim 1 miljard dollar. Over het volledige halfjaar kwam de omzet uit op 16,3 miljard dollar, tegenover 1,2 miljard dollar een jaar eerder. Over die zes maanden resteert nog een operationeel verlies van 693 miljoen dollar. Het eerste kwartaal drukte het resultaat dus nog stevig. In mei bleek al dat Anthropic bijna winstgevend is, bij een verwachte omzet van 10,9 miljard dollar. Het zwaartepunt verschuift van dure modeltraining naar grootschalige inference: klanten die API-calls doen.
Opvallend is vooral de Net Dollar Retention (NDR). In de traditionele SaaS-wereld geldt 120 procent al als uitstekend. Het zegt namelijk dat bestaande klanten zonder nieuwe klanten mee te tellen elk jaar 20 procent meer uitgeven. Het S-1-document van Anthropic toont een NDR van bijna 900 procent. Zakelijke klanten hebben hun uitgaven aan de Claude-API’s in één jaar tijd dus ruwweg vernegenvoudigd. Dat roept ook vragen op. System prompts, RAG-pipelines en fine-tuning worden vaak afgestemd op de eigenaardigheden van één specifiek model, waardoor overstappen naar een andere aanbieder kostbaar is.
Honderden miljard dollar aan vaste rekenkracht
Tegenover die groei staan zware verplichtingen. Anthropic heeft voor honderden miljarden aan vaste rekenkracht ingekocht bij AWS, Google Cloud en in mindere mate Azure, met looptijden tot 2036. Die capaciteit moet het bedrijf afnemen, ongeacht de werkelijke vraag naar zijn modellen.
De grootste posten liggen bij Google, met minimaal 114,5 miljard dollar tot juli 2033, en Amazon, met minimaal 110 miljard dollar tot april 2036. Ook bij Microsoft staat een verplichting open van 44,9 miljard tot mei 2033. In het document is dan ook een gecontracteerde basis van 265,6 miljard aan vaste minimale verplichtingen. Daarbovenop zijn nog verborgen miljarden. Er is een reservering voor extra Google-TPU’s tussen 2028 en 2031 die nog eens 125 miljard tot 150 miljard gaat kosten. Plus twee andere deals boven de 100 miljard: eentje met Broadcom voor TPU-capaciteit ter waarde van 161,2 miljard en een flexibel, opzegbaar contract met SpaceX (tot 120,5 miljard).
Voor zakelijke afnemers heeft die constructie ook een inkoopkant. Claude-capaciteit is af te nemen via bestaande AWS- of Google-commitments, maar ook via een direct contract met Anthropic. De eerste route vergroot de afhankelijkheid van de hyperscaler. Bij de tweede loopt de klant mee in de prijsstelling die Anthropic hanteert om zijn eigen cloudrekening te dekken.
Trust met bijzondere zeggenschap
Bestuurlijk wijkt Anthropic af van andere beursgenoteerde techbedrijven. Het bedrijf werd opgericht uit onvrede over de veiligheidsrisico’s bij OpenAI. De S-1 bevestigt dat de macht deels ligt bij de Long-Term Benefit Trust (LTBT). Via een afzonderlijke aandelenklasse (Class T) benoemt deze trust een meerderheid van de raad van bestuur. De raad heeft bijzondere stemrechten en kan ingrijpen als hij een AI-model maatschappelijk ontwrichtend of onveilig acht.
Tegelijkertijd hebben de oprichters via een Class F een apart, uniek aandeel dat ze standaard 50,1 procent van alle algemene stemrechten geeft. Hierdoor kan de trust op de achtergrond de veiligheidslimieten bewaken, maar blijven de oprichters de baas over de commerciële koers van het bedrijf. In theorie kan de trust besluiten een model te downgraden, offline te halen of specifieke functies uit te schakelen. Reguliere SLA’s dekken zo’n ingreep niet af.
Hoeveel aandelen Anthropic precies uitgeeft en tegen welke prijs, heeft het bedrijf nog niet bekendgemaakt. Maar met de huidige stap is de beursgang echt dichtbij. Volgens Bloomberg zou het in november allemaal gebeuren.